第一上海丨中国南方航空股份（1055，买入）:国内客流强势恢复，三季度单季扭亏为盈

Q3单季度收入降幅缩小及实现盈利

中国会计准则下，公司前三季度总收入653.5亿元人民币（下同），同比减少44%；归母净利润-74.6亿元。Q1/Q2/Q3单季度收入分别为211.4亿元/178.2亿元/263.9亿元，单季度净利润分别为-53亿元/-29亿元/7.1亿元，Q3单季度收入同比减少39.7%，同比收入降幅持续缩小，单季度利润扭亏为盈，收入和利润持续改善主要贡献来自于国内航线的强劲复苏以及人民币在第三季度的升值带来的汇兑正收益约22亿元。

国内市场客流拐点显现

1-9月累计收入客公里数国内/地区/国际分别同比下降37.35%/92.32%/81.96%；载客人数国内/地区/国际分别同比下降36.04%/90.96%/83.60%；运力方面，可用座公里数国内/地区/国际分别同比下降26.81%/87.68%/77.34%；客座率国内/地区/国际分别同比下降11.95/28.72/17.00ppts。7-8月单月国内收入客公里数及载客人数同比降幅持续缩窄，且于9月分别实现正增长1.63%和2.51%，国内航线运营持续向好。

双枢纽战略正式起步

10月25日起民航进入冬春航季，南航所有北京进出港航班正式全部从首都转场至大兴。公司在大兴机场时刻占比达到52%，时刻资源优势明显。公司规划2025年在大兴机场投入超过200架飞机、日起降航班超过900班次，通达国内40多个机场及承担大兴机场40%以上客运量。预计未来中长期往来北京的航线份额将持续提升以及获得更多从北京始发的国际航线份额，实现北京航线的优化以及国际航线的“突围”。

维持目标价为5.30港元，买入评级

公司实现单季盈利，表现领跑三大航，重点布局国内二三线市场的成果已显现。虽然Q3国内客流量和客座率已经接近恢复至常态水平,但考虑到往常国内客流Q4环比Q3较淡，票价水平预期难以提升，且欧美疫情再度反弹不利于国际航线复苏，以及人民币汇率变化仍有不确定性，公司Q4运营仍有一定压力，因此我们仍维持对公司先前的运营预测，维持每股净资产预测为5.20/5.52/5.92元，每股基本盈利预测为-0.74/0.27/0.52元，维持目标价5.30港元，对应2020-2022年0.90/0.84/0.79倍预测市净率及NA /17.4/8.9倍预测市盈率，仍看好公司未来“双枢纽”战略带来的北京及国际航线份额的持续提升，维持买入评级。

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