从万豪酒店和迪士尼看美国社服牛股

王德伦策略与投资 · 发表于 2021-10-5 19:30:00

作为全世界文化创意产业的火车头，社会消费服务引领经济发展，美国旅游文化行业也是牛股辈出。根据安士伟等（2006）的研究，美国旅游业的特点可以归纳如下，旅游资源丰富。国家公园管理科学规范，已基本形成了一整套良好的风景资源保护管理办法，在开发建设中处处体现出保护高于一切的思想。以“人造景观”取胜，广泛采用高科技手段，提供许多形式多样、内容新奇的娱乐节目；著名的主题公园有迪斯尼乐园、海洋公园、格劳娱乐园等。博物馆多样，全美建有500座左右的博物馆。标准化经营、规模效应对美国餐饮旅游业龙头脱颖而出有较大帮助。诞生大公司较多的酒店和餐饮企业，都是以连锁、标准化经营为特色，既能够满足在不同的国家和地区消费者的需求，又通过高度标准化的经营获得规模效应，降低成本，提升效率。我们重点选择两家来研究：万豪酒店和迪士尼。

万豪国际是全球首屈一指的国际酒店管理公司，旗下品牌包括万豪、J.W万豪、万丽、万怡、万豪居家、万豪费尔菲得、万豪唐普雷斯、万豪春丘、万豪度假俱乐部、丽思卡尔顿等等。

连锁加盟、收购海外公司是万豪酒店的竞争优势。从盈利模式上看，万豪几乎全部采用加盟模式，轻资产经营，品牌管理输出。通过不断收购，万豪具备了从性价比型到高端豪华型各品牌酒店类型。

财务与估值方面。过去的二十年，万豪的净利润从3.2亿美元增长至16.4亿美元，年均复合增长8.4%。虽然期间盈利有出现下滑，但很快便反弹，迅速恢复增长，长期趋势向上。而行业龙头地位也让万豪的股价在最近20年上涨了11.57倍。

华特迪士尼公司是全球最大的娱乐及媒体公司之一。业务分为四大部分：媒体网络、主题乐园度假区、影视娱乐和消费品。

迪士尼的竞争优势在于，强IP全球复制。1923年，迪士尼工作室开启娱乐巨头成长之路。随后米老鼠、白雪公主、匹诺曹等经典角色亮相，多部作品获得奥斯卡奖。1955年，迪士尼乐园在加利福尼亚州开业，公司进入旅游业。2006、2009、2012年公司先后收购皮克斯、漫威娱乐、皮克斯电影，IP 优势进一步稳固。通过获得这些强IP，迪士尼具有了更多更强的变现资源。

在财务与估值方面，成长期收入规模快速扩张，近年来增长趋稳。迪士尼盈利成长良好，仅2001年受重组与减损支出等非经常项目拖累，2009年受金融危机冲击导致净利润下滑。公司股价自1985年起随业务扩张而上行，1974年至今股价上涨超过同期市场基准80多倍。

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