【华创交运*业绩点评】南方航空：计提减值损失40亿致Q4亏损34亿，全年亏损108亿，持续看好公司未

     根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

      本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

1、公司发布2020年报：计提减值损失40亿致Q4亏损34亿

财务数据：1）2020年公司收入926亿，同比下降40%，亏损108亿（19年同期为盈利26.5亿）。扣非后亏损116.6亿。分季度看：Q4营收272亿，全年最高收入季度，下滑27.7%，亏损33.8亿，扣非亏损38.4亿。Q1-3扣非后分别亏损54、亏损31亿及盈利6亿。

2）汇兑：全年人民币升值6.5%，汇兑收益34.85亿，其中Q4汇兑收益测算24亿。

3）减值损失：公司Q4计提飞机、航材、备发等减值损失40亿。扣除该部分及汇兑，公司Q4利润总额为亏损28亿。

4）其他收益：41.8亿元，同比基本持平，其中Q4确认18.6亿，同比增加6.6亿，环比增加7.5亿。     

2、经营数据：

1）2020年ASK同比下滑37.6%，其中国内-17.6%，国际-80.6%；RPK下滑46.2%，其中国内-28.2%，国际-84.9%。客座率71.5%，同比下降11.4个百分点，其中国内72.3%，下降10.7个百分点，国际64.6%，下降18.2个百分点。

2）Q4ASK下降21.6%，RPK下降29.6%，客座率73.8%，下降8.4个百分点。

3）2021年1-2月：ASK同比下滑27.9%，国内3.8%，国际-88.7%；RPK同比下滑34.5%，国内-3.2%，国际-93.3%；客座率64.3%，同比下降6.5个百分点。

3、收益水平：

1）2020年公司客公里收益0.46元，同比下降6.1%，其中国内0.41元（-21.2%或0.11元），国际0.96元（同比增146%或0.57元），测算座公里收益0.33元，同比下降19%。Q4客公里收益0.43元，同比下滑9%，座公里收益0.32元，同比下降18%。

2）货运收益大增，吨公里收益2.27元，同比增78.7%，其中国内1.36元，同比增19.3%，国际2.47元，同比增91.5%。致使公司货运收入165亿，同比增72%，占比升至18%。

4、成本费用端：

1）营业成本949亿，同比下降30%。其中航油成本188亿，同比下降56%，扣油成本761亿，同比下降18%。测算公司座公里成本0.44元，同比增长12%，座公里扣油成本0.354元，同比增长31%，主要由于疫情期间较低的飞机利用率和经营数据推高单位成本。

2）Q4营业成本273亿，同比下降24%，其中航油成本48亿，同比下降55%，主要得益于较低的航油价格。扣油成本225亿，同比下降11%，测算单位座公里成本0.4，同比下降4%，座公里扣油成本0.33元，同比增长13%。

附：2020年扣油成本细项

职工薪酬186亿，下降13%，座公里薪酬0.086元，增长40%；

起降成本109亿，下降39%，座公里起降成本0.051元，下降1%，得益于疫情期间起降和停场费减免，增幅相对较低；

折旧摊销+租赁243亿，下滑3%，座公里折旧+租赁0.113元，增长56%；

维修成本103亿，增长20%，座公里维修0.048元，增长92%；

餐食成本18亿元，下降56%，座公里餐食0.008元，下降29%。

3）费用：2020年三费合计157亿，同比减少22亿。其中Q4公司财务费用为收益8.7亿，主要得益于四季度人民币升值带来汇兑收益。                                                             

5、投资建议：

1）我们预计2021-23年盈利预测为36.4亿、73亿、100亿，对应2021-23年EPS分别为0.24、0.48、0.65元，PE分别为29、14、11倍。

2）我们强调观点：航空股春天已至，行业基本面向上趋势相对明确，五一小长假或现出行高峰，从而成为进一步催化。公司打造广州-北京双枢纽，同时机队规模亚洲最大，国内市场份额最大，充分受益全行业特别是国内市场趋势性复苏，彰显弹性。同时未来随着国际航线逐步放宽，预期公司弹性将进一步释放。维持“推荐”评级。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。

具体内容详见华创证券研究所2021年3月31日发布的报告《南方航空2020年报点评：计提减值损失40亿致Q4亏损34亿，全年亏损108亿，持续看好公司未来广州-北京双枢纽发展》