外资大举减仓A股大白马，茅台、中免被砸100亿，五粮液高达160亿！后期成长和周期风格是否会切换？

7月急牛过后，8、9月A股陷入调整当中，外资也大举净流入，净抛售350亿元。而整个三季度，五粮液、中国中免、贵州茅台净流出金额最大，分别为163.29亿、103.57亿、92.3亿，3只股票合计遭抛售359.16亿元。

券商认为，外资只是短暂的获利兑现，长期仍然会回来的。此外，由于消费品股价Q3的大幅上涨，北上持仓存在再平衡仓位比重和兑现盈利的可能。

往前看，成长和周期的风格切换与否取决于利率的走势，而利率的背后是经济基本面的变化，经济后续会先上后下。成长、消费等长久期资产依然是经济下行周期中配置的大方向。

A股回调：外资狂卖核心资产

7月初，牛市旗手券商突然狂拉，带动市场一波疯牛，牛市快速过去，8月陷入震荡、9月A股更是出现明显回调。

就在A股冲高回落的8、9月份，外资狂卖350亿A股。茅台、五粮液、中国中免等A股核心资产遭外资卖出较多。

三季度以来，中国中免和贵州茅台遭外资百亿卖出，五粮液的净卖出额更是超过160亿元，引起一定程度的市场担忧。然而有机构研究发现，这三只股票的北向资金持股比例变动却较小。

兴业证券发表研报显示，在三季度期间，五粮液股价从150元上涨超过220元，虽然外资卖出超过160亿元，但实际上其持股数量仅从3.2亿股减至2.4亿股，占五粮液自由流通股本比例从20%下降至15%，目前持股情况约等于回至2019年二季度时水平，核心底仓筹码仍然紧握。

兴证策略表示，由于中美关系又起波澜、全球资金阶段性转移配置、美股下跌引发全球市场回调等因素，导致近期外资从A股市场出现一定程度的撤出，其中8月净流出20亿元、9月净流出330亿元。

具体来看，8、9月份五粮液、中国中免、贵州茅台净流出位居前三，均达到百亿级别，其中五粮液被净卖出163.29亿元、中国中免被净卖出103.57亿元、贵州茅台被净卖出92.3亿元。美的集团、歌尔股份、海尔智家、洋河股份、汇川技术等也净卖出超20亿元。

当然，还是有些股票在三季度依然获得净买入。格力电器、宁德时代被净买入居前，都达到40亿元以上，分别为47.97亿元、40.26亿元，立讯精密、潍柴动力、平安银行等也获净买入超20亿元。

消费、医药卖出居前

从行业来看，8、9月份，陆股通外资在食品饮料、非银金融、医药板块分别净流出145亿元、89亿元、79亿元，合计净卖出超过300亿元。净流入前三的行业则是基础化工（52亿）、电力设备及新能源（39亿）、汽车（29亿）。

 北上资金持有A股近2万亿

目前A股市值达到74万亿元，北上的陆股通资金在A股的话语权越来越大，目前持股市值1.89万亿元，算上10月9日上涨应该更高。而如果加上QFII等渠道持股，外资持股市值更高。

陆股通持股多集中在食品饮料、医药、家电、电子、非银五个板块，5个板块持股市值合计占到53%。其中食品饮料持股3481亿元、医药持股2441亿元、家电持股1677亿元、电子持股1212亿元、非银持股1189亿元。

从北上资金持股市值占自由流通市值比来看，北上的陆股通资金占比较大话语权较高的是，家电占到18.6%，食品饮料占14.2%、消费者服务占13.2%、建材占10.1%。

后期成长和周期风格是否切换

从消费整体持仓变动来看，国君策略陈显顺团队发表研报指出，北上资金对于消费的持仓占比从Q2的48.83%下降至Q3的48.16%，北上Q3减持消费但持仓规模并未有明显降低，仅次于Q2且明显高于2018年Q4以来的历期消费持仓比重。该团队认为，由于消费品股价Q3的大幅上涨，北上持仓存在再平衡仓位比重和兑现盈利的可能。

此外，值得注意的是，该团队同时指出，Q3不同类型的北上投资者在科技板块的持仓变动上存在分歧。具体来看，配置型的北上投资者在Q3是双向配置，即增持周期同期还增持了161.86亿的科技，其中新能源、通信、电子均获较大程度的增配。但是，博弈型的北上投资者由于风险偏好的快速下降减持了49.07亿的科技配置。

中泰宏观梁中华团队最新研报对周期低估及茅台股价“贵”的现象进行了分析，其认为，从盈利贴现模型来看，一种资产的估值是预期寿命的增函数，即寿命越长，估值越高。白菜的“寿命”很短，所以很难享受高估值；而黄金的寿命很长，估值无限大。如果大家都预期一种盈利模式不能长期持续，尽管短期利润很高，也很难享受到高估值，这就是周期股整体面临的困境。而相反的，如果一种盈利模式能够长期持续，对应的资产就能够享受到高估值，消费、科技、医药行业中的优秀公司估值比较高，就是这样的逻辑。

该团队指出，和债券市场类似，久期越长，价格对于利率的变动就越敏感。长久期资产对于利率的变动更敏感，所以从现实情况来看，在利率下行的时候，成长股的表现要优于周期股，而利率上行的时候，成长股的表现要差于周期股。

该团队认为，往前看，成长和周期的风格会不会切换，关键还是要看利率的走势，而利率的背后是经济基本面的变化，经济后续会先上后下，所以成长、消费等长久期资产如果出现明显调整的话，反而提供配置的好机会，因为这些依然是经济下行周期中配置的大方向。

来源：中国基金报、财联社