南方航空2018年度财务报表分析

1 基本概述

1.1 行业特点

国际民航组织（ICAO）发布的初步数据显示，2018年全球航空客运量达43亿人次，比2017年增长6.5%；客运周转量（RPK）8.2万亿，同比增长6.7%，低于2017年7.9%的增速。2018年，国际定期客运周转量（RPK）同比增长6.4%，低于2017年8.4%的增速。其中，亚太地区同比增长7.3%，增速最快；欧洲地区、北美地区增速分别为6.7%、5.2%；中东地区增速为4.7%，是增长最慢的地区。

2018年，中国民航公完成运输总周转量1206.4亿吨公里，同比增长11.4%；旅客运输量6.1亿人次，同比增长10.9%；货邮运输量738.5万吨，同比增长4.6%，其中国际航线货邮运输量同比增长9.3%。中国民航运输总周转量连续14年位居世界第二，民航旅客周转量在综合交通运输体系中的比重达31%，同比提升1.9个百分点。在快速发展的基础上，我国航空运输实现16年零8个月的空防安全零责任事故纪录。

由于民航业是重资产行业，其主要的资产在于飞机及相关设备，资本投入高，回收成本的周期比较长。而航空相关高端技术被欧美等企业所垄断，主要以法国空客和美国波音为代表的航空制造公司及以此相关的产业链企业，而国内的航空企业主要是经营旅客、货物邮件等的运输。航空业的繁忙程度受到季节性的影响，主要跟人们出行的需求程度相关，时间在暑假和春节期间，随着我国人民生活水平的提高，国外旅行成为人们热衷的旅游的方式，而且随着我国和世界其他国家的交流日益频繁，国际航空的业务增速增长显著并且高于国内航空业的增速。虽然航空业的事故率比较低，但航空一旦发生事故一般都是灾难性，近期航空事故频发，在一定程度上影响了人们出行的选择。在严格安全的基础上，航班的准点率、全方位服务顾客体系的构建和良好的企业形象，都是旅客选择航空企业的标准。

1.2 产品结构

中国南方航空股份有限公司，简称南方航空，股票代码A股600029，H股01055，N股为ZNH，主营业务为航空的客运、货运及邮运，其经营数据如下表所示。

南方航空运输服务的收入主要来源于客运，占比达到90.07%，货运及邮运占比比较少，占比7.1%；相较于2017年，客运收入的增速达到13.52%，货运及邮运的增速达到10.39%，实现销售收入规模比较高速的增长。从地区的数据来看，国内营业收入占比达到71.43%，港澳台地区和国际占比分别为1.82%和26.76%，相较于2017年，分别实现11.26%，7.42%和17.61%的增长，因此南方航空的国内和国际业务增长迅速，尤其是国际业务，可能成为带动企业整体增长。

1.3 发展战略

南方航空以“阳光南航”为文化品格，以“连通世界各地创造美好生活”为企业使命，以“顾客至上、尊重人才、追求卓越、持续创新、爱心回报”为核心价值观，大力弘扬“勤奋、务实、包容、创新”的企业精神，致力于建设具有中国特色的世界一流航空运输企业。

目前，南方航空每天有3000多个航班飞至全球40多个国家和地区、224个目的地，航线网络1000多条，提供座位数超过50万个。通过与合作伙伴密切合作，航线网络延伸到全球更多目的地。近年来，南航持续新开和加密航班网络，强化中转功能，利用第六航权，全力打造“广州之路”（Canton Route）国际航空枢纽，形成了以欧洲、大洋洲两个扇形为核心，以东南亚、南亚、东亚为腹地，全面辐射北美、中东、非洲的航线网络布局，已成为中国大陆至大洋洲、东南亚的第一门户枢纽。2018年，南航在广州枢纽通航点达到145个，其中国际和地区通航点51个，广州枢纽全年共保障中转旅客442万余人次。南方航空相应国家相应战略要求，在一带一路相关国家建立新的航线，组建雄安航空，布局北京大兴国际机场等，并在全球范围内开展航空公司间的合作，共享航线代码、顾客服务等相关措施来提高营业收入。通过会员管理系统实现顾客里程的兑换，并针对会员制客户提供定制化服务，提高旅客粘性。

2 财务报分析

南方航空的2018年财务报表及相关附注境内经毕马威振华会计师事务所（特殊普通合伙人），境外由毕马威会计师事务所审计，出具了标准无保留意见，并将客运服务收入确认、飞机及相关设备减值、大修理准备等项目列为关键审计事项。因此，南方航空的财务报告可以获得较高的保证，鉴于南方航空的营业收入相对来说比较单一，主要关注收入、成本等相关费用的合理分摊上，来分析公司财务状况、经营业绩和成果的质量，但由于外部审计的局限性，对财务报表进行相关分析时，还需保持合理怀疑。

2.1 资产负债表分析

资产负债表由资产、负债和所有者权益构成，其中资产又可以分为流动资产、非流动资产，负债可以分为流动负债和非流动负债，所有者权益由资本投入和留存收益构成。资产是企业所能使用可反映在表上的资源，当然还有很大一部分资源并不能反映在资产负债表上，表的右边反映的是资金的来源，是由债权人提供和股东提供或企业经营的利润提供。下面主要从经营性和投资性资产的资产结构、经营性负债和金融性负债结构、资本投入和企业留存等资本引入结构来分析。

对利润的影响分类，将资产分为经营性资产和金融性资产，其中经营性资产主要包括应收账款及应收票据、预付账款、存货、固定资产和无形资产等内容，金融性资产包括交易性金融资产、长期股权投资、其他权益工具投资、其他非流动金融资产等内容，其数额规模如上表所示，从2016-2018年期间，在总资产逐年增加的情况下，经营性资产占总资产的比几乎保持不变，而且比值达到90%，其中，固定资产占比比较大，说明南方航空是专注于经营的发展战略。

以母公司的资产负债表看负债，可以将其分为经营性负债和金融性负债，金融负债主要包括短期借款、衍生金融负债、长期借款、应付债券、应付融资租赁款，其中应付融资租赁款占比比较大，主要是融资租赁中飞机及相关设备应付价款，其余部分都为经营性负债，其规模情况如上表所示。南方航空的金融负债占主要部分，企业的还债压力比较大，与该航空行业资本投入性特性相关，

以母公司的资产负债表看所有者权益，可以将其分为资本投入和企业留存资本，资本投入包括股本和资本公积等相关项目，企业留存资本包括盈余公积和未分配利润等项目，其大概数额如上表所示，表明企业的所有者权益主要由企业资本性投入构成，表明南方航空通过主要通过资本性的投入支撑企业的快速发展。

总体来说，南方航空的资金主要来源于金融负债和股东资本投入，说明企业的经营战略是通过资本的整合来实现公司可持续的发展。

以母公司和合并资产负债表看南方航空的扩张效果，2018年主要通过长期股权投资的母公司和合并报表的差额来反映母公司对子公司的投资规模，母公司大概通过85.73亿元撬动了510.82亿元的资产，撬动比率大概为5.96，实现企业的规模扩张之路。2016-2018年，企业撬动资产的能力逐渐提高，说明企业的资本运作能力逐年提高。 

2.2 利润表分析

利润表主要包括营业收入、营业成本、营业税金及附加、及相关费用和收益，包括营业外收入和支出，按照经营性资产推动核心利润的，核心利润产生经营活动的现金流量净额的思路，从营业利润的结构和影响利润的相关因素进行分析。

核心利润即企业依靠经营资产产生的利润，不包括财务费用和相关收益，其与营业利润和相关收益的规模如上表所示，南方航空2018年母公司的利润数据相对来说比较奇怪，核心利润已经超过营业利润，其他收益在营业利润中的占比高达97.4%，而主要与政府补助相关。

从南方航空合并利润表来看，核心利润和其他收益在营业利润占比都比较高，其中其他收益超过了2018年度营业利润，南方航空的营业利润主要来源于政府补助等项目，核心利润与营业利润相近，说明财务费用影响营业利润的程度较高，从后面附注中，可以看到，净汇兑损益从2017年的净汇兑收益17.9亿元到2018年净汇兑损失17.42亿元。

从上表可以看到，财务费用增长迅猛，2018年相较于2017年，增长355.66%，而营业收入相对增长为12.66%，主要是因为汇兑损益的影响导致，因此，汇率对南方航空的财务影响程度非常高。销售费用、管理费用虽然规模增加，但与营业收入的比却在下降，企业集团的管理效率和营销效率是在提高的。

另一方，影响营业利润的，还有营业成本的增加，主要是由于燃油成本的增长34.57%，减少营业利润110亿元左右，其他相关成本和费用与营业收入相比，比较正常。

2.3 现金流量表分析

从母公司的现金流量表来看，2018年南方航空经营活动产生的现金流量净额为161.74亿元，而投资活动产生的现金流量净额为-221亿元，主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目所引起，对于南方航空来说主要是因为购买航空飞机及相关设备引起的，筹资活动产生的现金流量净额为49.05亿元，主要是因为取得借款、偿还债务等项目引起。

从合并的现金流量表来看，2018年南方航空集团经营活动产生的现金流量净额为195.85亿元，主要是由于销售和购买商品、提供和接受劳务等项目引起，投资活动产生的现金流量净额为-205.08亿元，主要是由于购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目引起，筹资活动产生的现金流量净额为9.65亿元，主要借的款和吸收投资的现金数额与需要偿还的债务和支付股利等现金支出数额相当。

整体来看，南方航空通过提供客运、货运及邮运服务取得，主要通过母公司的运营取得大部分收入，购建固定资产、无形资产等相关项目的投资也主要发生在母公司，相应的筹资也发生在母公司，说明南方航空集团内部交易相对来说比较少。

2.4 企业竞争力分析

企业的竞争力分析主要从偿债能力、盈利能力和营运能力等角度出发，分析各自项目的结构构成及其影响，在定性和定量地对企业的竞争力得出一个粗略的结论。

根据期限，可以将偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力。注册会计师教材《财务成本管理》，短期偿债能力有营运资本、流动比率、速动比率、现金比率、营运资本配置比率和现金流量比率；长期偿债能力有资产负债率、长期资本负债率、产权比率、权益乘数和现金流量与负债比率、利息保障倍数、现金流量与利息保障倍数。但，根据南方航空的实际运营情况，存货和应收账款类项目比较少，所以会出现流动资产小于流动负债，并且营运资本是负数的情况，所以短期偿债能力中现金流量比率比较适合该企业，长期偿债能力可以通过资产负债率、现金流量与负债比率、利息保障倍数、现金流量与利息保障倍数来衡量。

其中，合并报表中的利息保障倍数和现金流量与利息保障倍数，考虑了利息中资本化利息，而母公司的数据中没有考虑资本化利息，因为附注中没有给出详细的相关信息，会导致保障倍数高估。从现金流量比率、现金流量与负债比率都不能很好保证负债的偿还，所以依靠经营活动产生的现金流量来偿付债务比较困难，而从资产负债率和两个保障倍数来看，负债的利息偿还可以得到保证。

其次，盈利能力有营业净利率、总资产净利率和权益净利率，除此之外还可以用毛利率、核心利润率和营业费用率来衡量。整体上看，2018年比2017年，盈利能力下降，原因在利润表分析上已经说明。总营业费用率的降低，说明南方航空集团和母公司的管理效率都在提高。

最后，从营运能力的角度看，可以将其分为总资产周转率、非流动资产周转率和流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率和营运资本周转率。但由于南方航空行业的特殊性，资产中应收账款、存货、流动资产都比较少，而且不能推动营业收入的增长，可以从总资产周转率、非流动动资产周转率以及固定资产周转率、经营资产周转率来衡量。

其中固定资产周转率使用的是固定资产原值，合并报表附注中有说明，母公司固定资产使用的是账面价值，容易高估。表中数字说明南方航空的运营效率变化不大，其中固定资产的营运效率有所提高。

3 主要风险

2018年财务报告显示，南方航空主要面临宏观环境风险、行业风险、公司管理风险和公司财务风险。

宏观环境经济景气程度直接影响经济活动的开展，居民可支配收入和净出口贸易额的增减，进而影响航空客运和航空货运的需求，影响南方航空的业务及经济业绩；行业竞争加剧、其他运输方式的竞争和其他不可预测风险如地震台风海啸等自然灾害和突发性公共卫生事件以及恐怖袭击等因素都会影响航空业的经营业绩；其他诸如安全等管理风险也会严重影响企业的信誉。由于航空业是资本密集型行业，资本负债率较高，存在利率变动风险，加上其他因素叠加，从而导致不能偿付债务的风险。

从本次财务报表的分析可以得到，航空燃油价格直接影响南方航空的营业成本，而燃油成本在营业成本的占比比较大，假定燃油的消耗量不变，燃油价格上升10%，将导致本集团本年营运成本上升人民币约4,292,000,000元。除此之外，还受到汇率变化的影响，从前面的分析中，汇兑损益的变化导致财务费用的变化，从而影响利润的变化，假定除汇率以外的其他风险变量不变，本集团于2018年12月31日汇率变化1%，将会导致3亿元左右的变化。

4 发展前景

南方航空与商品类企业的分析不同，资本投入性的企业，注重筹资和对资金的管理利用效率，但从目前的财务报表数字来看，企业的盈利能力不强，账面上的盈利主要来源于政府补助。随着世界范围内人员频繁交流和货物贸易流通，南方航空可以凭借自身的行业优势，整合资源，降低筹资成本，提供资金的利用效率，实现利润的稳步提升。