东方航空：货运表现亮眼，业绩基本符合预期

1H20业绩基本符合我们预期

东方航空公布2020年上半年业绩：营业收入251.3亿元，同比下降57.3%；归属母公司净利润-85.4亿元，同比下降539.6%，对应每股盈利-0.52元，剔除其他收益影响（同比减少9亿），基本符合我们的预期。扣除汇兑影响后，公司上半年净利润约-80.2亿元，同比下降约485%。二季度营业收入96.8亿元，同比下降66.3%，环比下降37.4%，归母净利润-46.1亿元，亏损较一季度增加约6.8亿元。

上半年客收实现同比基本持平。经我们测算，上半年公司客公里收益（客运收入/RPK）同比基本持平，其中国内线客收同比下降12.5%至0.44元，国际线客收同比上涨44.4%至0.65元，我们估计或主要因为民航局“五个一”政策下国际线供给锐减所致。

积极把握货运机遇，改善收入表现。上半年，公司货运收入同比增长 50.1%，货邮吨公里收益（货邮及相关收入/RFTK）同比增长114.2%，我们认为主要因为公司临时性改造现有客机，积极把握疫情期间防疫物资运输需求大幅增长的机遇，。

疫情冲击航空需求，由于固定成本占比较高，公司单位成本同比上涨约33%。受疫情影响，上半年公司单位成本（营业成本/ASK）同比上涨33%至0.53元，其中单位燃油成本同比下降19%至0.1元（上半年国内航空煤油采购均价同比下降约30%），单位非油成本同比上涨57%至0.42元。上半年公司净退出1架飞机。

发展趋势

关注航司盈利及估值双重修复。我们认为，随着国内航空需求逐步复苏以及暑运旺季的到来，公司三季度业绩有望环比改善。当前东航A、H股均处于估值低位，建议投资者积极关注公司未来盈利及估值双重修复的机会。

盈利预测与估值

维持2020年和2021年盈利预测不变。

当前A股股价对应2020/2021年1.4倍/1.3倍市净率。当前H股股价对应2020/2021年0.7倍/0.7倍市净率。A股维持跑赢行业评级和5.80元目标价，对应1.6倍2020年市净率和1.5倍2021年市净率，较当前股价有16.2%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.50港元目标价，对应0.9倍2020年市净率和0.8倍2021年市净率，较当前股价有12.2%的上行空间。

风险

疫情大面积反复，流动性风险，人民币兑美元大幅贬值，油价大幅上涨。

财务报表和主要财务比率

公司简介

中国东方航空股份有限公司是中国三大国有大型骨干航空企业集团之一，是东航集团的核心企业。公司以上海为中心，依托长三角，拥有贯通中国东西部，连接亚洲、欧洲、澳洲和美洲的庞大航线网络。主要经营范围包括：国内和经批准的国际、地区航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务；通用航空业务；航空器维修；航空设备制造与维修；国内外航空公司的代理业务；与航空运输有关的其他业务；保险兼业代理服务；电子商务；空中超市；商品批发、零售。

图表1: 2019年业绩摘要

图表2: 业绩拆分

图表3：历史P/E

图表4：历史P/B

图表5：可比公司估值表

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